Sintesi

L’economia dell’area dell’euro è in rapida ripresa malgrado la perdurante incertezza connessa alla pandemia di coronavirus (COVID-19) e le strozzature dal lato dell’offerta^[1]. Ha registrato un recupero più marcato del previsto nel secondo trimestre e dovrebbe continuare a espandersi a ritmi elevati durante la seconda metà dell’anno, con il PIL in termini reali che salirebbe al di sopra del livello antecedente la crisi entro la fine del 2021. In seguito ci si attende che la dinamica della crescita rimanga vigorosa, ma che si normalizzi gradualmente. Queste prospettive sono basate su diverse ipotesi: un rapido allentamento delle misure di contenimento nella seconda metà del 2021, un graduale venir meno delle strozzature dal lato dell’offerta a partire dagli inizi del 2022, un considerevole sostegno da parte delle politiche in essere (comprese condizioni di finanziamento favorevoli) e una protratta ripresa mondiale. La domanda interna dovrebbe rimanere la determinante principale della ripresa, grazie anche all’atteso recupero del reddito disponibile reale e al calo dell’incertezza. Inoltre, è probabile che i consumi privati e gli investimenti nell’edilizia residenziale siano sostenuti dall’ampio stock di risparmio accumulato. Il tasso di incremento del PIL in termini reali sarebbe pari al 5% quest’anno, per poi scendere rispettivamente al 4,6% e al 2,1% nel 2022 e nel 2023. Rispetto alle proiezioni degli esperti dell’Eurosistema di giugno 2021, la crescita sul trimestre precedente durante la seconda metà di quest’anno è stata corretta lievemente al ribasso sulla scia delle strozzature più persistenti del previsto, della maggiore contagiosità della variante Delta del coronavirus e dei dati più positivi per la prima metà dell’anno che riducono il margine per un rafforzamento del ritmo di espansione nel periodo successivo. Ciò nondimeno, il tasso di variazione del PIL in termini reali è stato rivisto al rialzo di 0,4 punti percentuali per l’insieme del 2021. Le proiezioni per il 2022 e il 2023 sono sostanzialmente invariate.

Le prospettive per l’inflazione rimangono contraddistinte da un andamento a “gobba” nel 2021 seguito da tassi più moderati nel 2022 e nel 2023. L’inflazione si collocherebbe in media al 2,2% nel 2021, sospinta verso l’alto da fattori temporanei che includono il recupero del tasso di variazione dei prezzi dei beni energetici in presenza di forti effetti base, il considerevole aumento dei costi degli input connesso alle turbative dal lato dell’offerta, i rialzi una tantum dei prezzi dei servizi a fronte dell’allentamento delle restrizioni legate al COVID-19 e l’inversione dell’abbassamento delle aliquote IVA in Germania. Con il venir meno di questi fattori a partire dagli inizi del 2022 e la diminuzione degli squilibri temporanei tra la domanda e l’offerta, ci si attende che l’inflazione misurata sull’indice armonizzato dei prezzi al consumo (IAPC) scenda rispettivamente all’1,7% e all’1,5% nel 2022 e nel 2023. Guardando oltre questi fattori per lo più temporanei, il tasso calcolato al netto dei beni energetici e alimentari dovrebbe evidenziare un rafforzamento graduale mano a mano che la ripresa economica procede, il margine di capacità inutilizzata nell’economia si riduce e i recenti rincari delle materie prime, compreso il petrolio, si trasmettono gradualmente ai prezzi al consumo. Anche i prezzi dei beni alimentari dovrebbero aumentare più rapidamente. Questi effetti al rialzo sull’inflazione complessiva sono sostanzialmente controbilanciati nell’orizzonte temporale di proiezione dal minore aumento dei corsi dei prodotti energetici, su cui influiscono le ipotesi tecniche per le quotazioni petrolifere. Da un confronto con l’esercizio previsivo di giugno emerge che le proiezioni per l’inflazione sia complessiva sia di fondo sono state corrette verso l’alto per l’intero periodo in esame. Tali correzioni sono riconducibili a dati recenti non corrispondenti alle attese, ad alcune spinte al rialzo più persistenti esercitate dalle turbative dal lato dell’offerta, al miglioramento delle prospettive per la domanda, a effetti verso l’alto derivanti dal rincaro del petrolio e delle materie prime non petrolifere e al deprezzamento recente del tasso di cambio dell’euro.

1 Economia reale

Il PIL in termini reali è aumentato del 2,2% nel secondo trimestre del 2021^[2], 0,8 punti percentuali in più di quanto atteso nelle proiezioni dello scorso giugno. Il recupero è stato trainato principalmente dalla domanda interna, in particolare dai consumi privati, dato l’aumento del reddito disponibile reale e il notevole calo del tasso di risparmio. Se il rigore delle misure di contenimento è stato solo lievemente minore che nel primo trimestre e sostanzialmente in linea con quanto ipotizzato nell’esercizio previsivo di giugno, i dati migliori del previsto riguardanti l’attività economica sembrano avere riflesso una minore sensibilità di quest’ultima alle restrizioni legate al COVID-19. Il PIL in termini reali nel secondo trimestre del 2021 era ancora inferiore del 2½% al livello del quarto trimestre del 2019.

Il PIL in termini reali dovrebbe aumentare nuovamente a ritmi vigorosi nel terzo trimestre, in presenza di un ulteriore allentamento delle restrizioni e di indicatori del clima economico positivi (grafico 1). Le misure di contenimento dovrebbero essere allentate ulteriormente nel terzo e quarto trimestre dell’anno. Tuttavia, ci si attende che siano lievemente più rigorose di quanto ipotizzato nelle proiezioni dello scorso giugno dato l’emergere della variante Delta del coronavirus e il nuovo aumento dei contagi a luglio e ad agosto. Nonostante un lieve calo, gli indicatori del clima di fiducia rimangono su livelli elevati, a indicare che le restrizioni residue non provocheranno turbative considerevoli per l’economia. Pertanto, la crescita del PIL in termini reali rimarrebbe sostenuta nella seconda metà del 2021 malgrado la lieve revisione al ribasso rispetto alle proiezioni di giugno. Ciò riflette misure di contenimento più stringenti e strozzature dal lato dell’offerta più persistenti di quanto ipotizzato in precedenza, assieme alla valutazione secondo cui i dati più positivi del previsto nella prima metà del 2021 riducono il margine per un forte recupero ulteriore nella seconda metà dell’anno.

La crescita del PIL in termini reali rimarrebbe robusta nel 2022, per poi scendere a un tasso più normale nel 2023. Il profilo del PIL delineato nelle proiezioni si basa su una serie di ipotesi che includono il completo allentamento delle misure di contenimento entro gli inizi del 2022, un calo ulteriore dell’incertezza, un solido clima di fiducia sulla scia della graduale risoluzione della pandemia di COVID-19 e il procedere della ripresa mondiale (riquadro 2). Inoltre, si ipotizza che le attuali turbative dal lato dell’offerta vengano gradualmente meno a partire dagli inizi del 2022 e ci si attende che il Next Generation EU (NGEU) favorisca gli investimenti in alcuni paesi. Più in generale si assume che le politiche di bilancio, di vigilanza e monetaria rimangano molto favorevoli e che di conseguenza si evitino forti effetti di retroazione negativi per l’economia reale e il settore finanziario. Nell’insieme il PIL in termini reali salirebbe al di sopra del livello pre-crisi nel quarto trimestre del 2021 (grafico 2), un trimestre prima di quanto prospettato nell’esercizio previsivo del giugno scorso, e raggiungerebbe un livello solo lievemente inferiore a quello atteso prima della pandemia entro la fine del 2022.

Determinante principale della ripresa, i consumi privati registrerebbero un forte aumento nell’orizzonte temporale di proiezione e salirebbero al di sopra del livello pre-crisi entro il primo trimestre del 2022. Nel secondo trimestre del 2021 sono aumentati in misura molto superiore alle attese, pur rimanendo inferiori di circa il 6% al livello antecedente la pandemia. Il dato superiore al previsto riflette verosimilmente il più forte calo del tasso di risparmio e la maggiore crescita del reddito reale. La dinamica del reddito ha continuato a essere trainata principalmente dai redditi da lavoro, che di norma comportano una propensione marginale al consumo relativamente più elevata. I consumi privati seguiterebbero a registrare una crescita sostenuta nella seconda metà dell’anno, connessa all’allentamento delle restrizioni e anche all’ampio stock di risparmio accumulato che consente una lieve diminuzione della domanda latente. Nel medio periodo la crescita dei consumi privati dovrebbe rimanere superiore a quella del reddito reale poiché l’atteso venir meno dell’incertezza permetterà un’ulteriore riduzione dell’eccesso di risparmio.

L’aumento dei redditi da lavoro dovrebbe sostenere il reddito disponibile reale nell’intero periodo in esame. In un contesto in cui prosegue la riapertura dell’economia e si rafforza la crescita dell’occupazione, ci si attende che i redditi da lavoro offrano un forte contributo al reddito disponibile reale. Per contro i trasferimenti di bilancio netti, dopo avere fornito un apporto notevolmente positivo nel 2020, incideranno negativamente sulla crescita del reddito a partire dal 2021 di riflesso all’attesa scadenza delle misure di sostegno legate al COVID-19. Inoltre il reddito disponibile reale sarebbe frenato dal previsto aumento dell’inflazione al consumo.

Il tasso di risparmio delle famiglie dovrebbe scendere al di sotto del livello antecedente la crisi nel 2022 con la riapertura del settore dei servizi e la minore importanza delle motivazioni alla base del risparmio precauzionale. Il tasso di risparmio registrerebbe una flessione considerevole nei prossimi trimestri con la diminuzione della percentuale di risparmio forzato connessa all’ipotizzato allentamento delle restrizioni. Ci si attende inoltre che venga meno il risparmio precauzionale con il calo dell’incertezza e il miglioramento dei mercati del lavoro. Il tasso di risparmio scenderebbe al di sotto del livello pre-crisi nel 2022, per poi continuare a diminuire lievemente. Secondo le previsioni si collocherebbe leggermente al di sotto del livello atteso nello scenario di base antecedente la pandemia determinando un lieve ridimensionamento dell’eccesso di risparmio accumulato in precedenza dalle famiglie. Ciò favorirebbe un recupero vigoroso dei consumi. Il ruolo che il risparmio accumulato dovrebbe svolgere nella ripresa dei consumi è tuttavia leggermente ridotto a causa della concentrazione dei risparmi nei nuclei familiari più ricchi e più anziani con una minore propensione al consumo^[3].

La ripresa degli investimenti nell’edilizia residenziale perderebbe slancio durante il periodo di riferimento. Gli investimenti in abitazioni hanno registrato secondo le stime un aumento modesto nel secondo trimestre del 2021, avendo già raggiunto il livello antecedente la pandemia nel primo trimestre. Nel breve periodo effetti positivi della Q di Tobin, la ripresa del reddito disponibile, il miglioramento del clima di fiducia e il livello elevato di risparmio accumulato dovrebbero nell’insieme agire da sostegno durante la seconda metà del 2021 nonostante alcune circostanze sfavorevoli dovute all’ulteriore inasprimento dei vincoli dal lato dell’offerta. Il ritmo di espansione degli investimenti nell’edilizia residenziale si normalizzerebbe gradualmente nel resto dell’orizzonte temporale di proiezione.

Gli investimenti delle imprese dovrebbero mostrare una buona tenuta e registrare un recupero consistente nell’arco di tempo considerato. Nella prima metà del 2021 hanno continuato a risalire verso il livello pre-crisi grazie alla ripresa della domanda, alle condizioni di finanziamento favorevoli e a effetti positivi della Q di Tobin. Nella seconda parte dell’anno registrerebbero un recupero più rapido con la ripresa della domanda sia mondiale sia interna e il miglioramento della crescita degli utili, grazie anche a condizioni di finanziamento favorevoli e all’impatto positivo del Next Generation EU. Ci si attende inoltre che traggano beneficio nell’intero periodo in esame dagli investimenti connessi alla digitalizzazione, oltre che dalla transizione verso un’economia a basse emissioni di carbonio (anche nel settore automobilistico, a causa delle normative ambientali e della transizione verso la produzione di veicoli elettrici). Nell’insieme, gli investimenti delle imprese dovrebbero tornare sui livelli antecedenti la pandemia entro la fine del 2021.

Dopo la perdita di quote di mercato delle esportazioni nel 2021 connessa alle strozzature temporanee dal lato dell’offerta, le esportazioni dovrebbero espandersi a un ritmo robusto, sorrette dalla forte domanda esterna e dai guadagni di competitività. Il rapido incremento della domanda dalla seconda metà del 2020 continuerebbe a provocare un disallineamento tra la capacità di offerta mondiale e le condizioni della domanda nel 2021. Tale disallineamento, assieme alle misure di confinamento connesse al COVID-19 e a eventi estremi, ha determinato una combinazione di problemi logistici su scala internazionale e la scarsità di alcuni input intermedi essenziali, che ha pesato sulle esportazioni di beni dell’area dell’euro. Poiché permangono carenze di alcuni input intermedi, costi di trasporto molto elevati e tempi lunghi di consegna dei fornitori, si ipotizza che le strozzature persistano per tutto il 2021 e che vengano gradualmente meno a partire dagli inizi del 2022. Per quanto concerne i servizi, e in particolare il turismo, gli scambi hanno segnato una vigorosa ripresa durante l’estate in presenza di efficaci campagne di vaccinazione che hanno reso possibile la riapertura delle economie, anche se l’attività complessiva nel settore rimane ben inferiore ai livelli pre-crisi. Assieme al venir meno delle strozzature, questo consentirà alle esportazioni dell’area dell’euro di acquistare slancio nel medio periodo dato il vigore della domanda esterna e l’aumento della competitività delle esportazioni che ha fatto seguito al recente deprezzamento del tasso di cambio dell’euro. Le esportazioni nette dovrebbero fornire un contributo lievemente positivo alla crescita annua del PIL in termini reali in tutti e tre gli anni dell’orizzonte temporale di proiezione.

Il tasso di disoccupazione è diminuito nel secondo trimestre del 2021 e dovrebbe mantenersi sostanzialmente invariato nel resto dell’anno, per poi scendere sul livello pre-crisi entro gli inizi del 2023. Il rafforzamento maggiore del previsto della crescita dell’occupazione nel secondo trimestre del 2021, connesso alla ripresa più robusta dell’attività, ha fatto scendere la disoccupazione. Carenze temporanee di manodopera che riflettono la crescente riallocazione dei posti di lavoro e alcuni disallineamenti dovrebbero incidere negativamente sul mercato del lavoro nel breve periodo in determinati paesi e settori. Si ipotizza che una quota elevata di beneficiari di regimi di sostegno al mantenimento dell’occupazione torni a una situazione di lavoro regolare grazie alla forte ripresa successiva alla pandemia. Di conseguenza, a partire dal 2022 il tasso di disoccupazione diminuirebbe gradualmente e agli inizi del 2023 scenderebbe al di sotto del livello pre-crisi.

La crescita della produttività del lavoro per addetto dovrebbe mettere a segno un forte recupero nel 2021 e poi normalizzarsi gradualmente nel periodo in esame. Diminuita nettamente nel 2020, si stima che sia aumentata dell’1,5% nel secondo trimestre del 2021 (rispetto al trimestre precedente) grazie al minor numero di beneficiari dei regimi di sostegno al mantenimento del posto di lavoro. Dopo un massimo nel terzo trimestre del 2021, dovrebbe moderarsi gradualmente nel periodo successivo. La dinamica della produttività del lavoro per ora lavorata ha mostrato una tenuta molto maggiore durante la pandemia in un contesto in cui il numero totale di ore lavorate ha seguito più da vicino gli andamenti del PIL.

Rispetto alle proiezioni dello scorso giugno, la crescita del PIL in termini reali è stata rivista verso l’alto nel 2021 e mantenuta sostanzialmente invariata nel 2022 e nel 2023. L’effetto statistico di trascinamento positivo esercitato dalle correzioni al rialzo dei dati nel 2020 e il rafforzamento della dinamica nella prima metà del 2021 più che compensano il recupero lievemente inferiore nella seconda metà dell’anno sulla scia di misure di confinamento maggiormente rigorose e strozzature dal lato dell’offerta più persistenti del previsto. Ciò ha portato a una revisione verso l’alto della proiezione per l’insieme dell’anno pari a 0,4 punti percentuali. Per il resto del periodo in esame gli effetti al ribasso esercitati dalle circostanze sfavorevoli menzionate in precedenza e dai rincari del petrolio compensano l’impatto moderatamente positivo derivante dai minori tassi sui prestiti, dall’indebolimento del tasso di cambio effettivo dell’euro e dal rafforzamento della domanda esterna.

2 Prospettive per i conti pubblici

Misure solo limitate di stimolo ulteriore sono state aggiunte allo scenario di base rispetto alle proiezioni dello scorso giugno. La stima per i provvedimenti straordinari di stimolo fiscale adottati come risposta alla pandemia nel 2020 è stata rivista lievemente al rialzo, al 4,2% del PIL dell’area dell’euro. Con i bilanci per il 2022 ancora in preparazione, le nuove informazioni sui conti pubblici successive alle proiezioni di giugno sono state limitate, ma continuano a segnalare misure di stimolo aggiuntive connesse alla crisi del COVID-19 e alla ripresa corrispondenti allo 0,2% del PIL nel 2021. Ciò riflette stime aggiornate del costo di bilancio dei provvedimenti, l’ampliamento dei programmi e l’adozione di nuove misure in molti paesi. Gran parte dei provvedimenti aggiuntivi è temporanea, verrà ritirata nel 2022 e riguarda principalmente sovvenzioni e trasferimenti alle imprese.

Nell’insieme gli interventi discrezionali di stimolo connessi alla crisi e alla ripresa sono stimati pari al 4,6%, all’1,5% e all’1,2% del PIL, rispettivamente, nel 2021, nel 2022 e nel 2023. In termini di composizione dello stimolo complessivo, la quota principale nel 2021 rimane costituita da sovvenzioni e trasferimenti, anche nell’ambito dei regimi di sostegno al mantenimento del posto di lavoro, prevedendosi per questi ultimi il ritiro quasi completo nel 2022. Le misure classificate come consumi collettivi includono in larga parte l’aumento della spesa sanitaria, anche nella componente relativa alle retribuzioni, connesso alle campagne di vaccinazione. Dal lato delle entrate, i provvedimenti riguardano riduzioni delle imposte dirette e indirette. Gli investimenti addizionali delle amministrazioni pubbliche – limitati nel 2020 – diventano maggiori in termini percentuali nei pacchetti di stimolo a partire dal 2021, principalmente sulla scia dei finanziamenti in corso a titolo del Next Generation EU. Oltre ai provvedimenti connessi alla crisi del COVID-19 e alla ripresa, in alcuni paesi i governi hanno adottato ulteriori misure di stimolo^[5].

L’orientamento delle politiche di bilancio nell’area dell’euro corretto per i sussidi a titolo del Next Generation EU dovrebbe essere espansivo nel 2021, per poi inasprirsi considerevolmente nel 2022 e mantenersi sostanzialmente neutro nel 2023. Dopo la forte espansione nel 2020, l’intonazione delle politiche di bilancio – corretta per l’impatto dei sussidi del Next Generation EU dal lato delle entrate – rimane espansiva nel 2021. Lo stimolo fiscale nel 2021, misurato dall’orientamento delle politiche di bilancio, è maggiore di quello desunto dai provvedimenti connessi alla crisi del COVID-19 e alla ripresa, principalmente a causa di interventi non direttamente legati alla crisi, compreso il rafforzamento della crescita della spesa strutturale, e di differenze metodologiche. Data la natura temporanea delle misure di emergenza adottate nel 2021 e l’atteso venir meno della pandemia, l’intonazione delle politiche di bilancio si inasprirebbe considerevolmente nel 2022 e rimarrebbe pressoché neutra nel 2023. Rispetto all’esercizio previsivo del giugno scorso è lievemente più espansiva nel 2021 e più restrittiva nel resto del periodo considerato, specie nel 2022.

Il disavanzo di bilancio dell’area dell’euro diminuirebbe leggermente nel 2021 e in misura più significativa a partire dal 2022, mentre le prospettive per le finanze pubbliche sarebbero migliori di quanto previsto nelle proiezioni dello scorso giugno. Il calo del disavanzo nel 2021 riflette il miglioramento della componente ciclica e i minori esborsi per interessi, che hanno più che compensato le misure di stimolo aggiuntive non finanziate a titolo dei sussidi del Next Generation EU. Il consistente miglioramento del saldo di bilancio nel 2022 è ascrivibile soprattutto al venir meno delle misure di stimolo connesse alla crisi del COVID-19 e all’andamento molto più favorevole della componente ciclica. Nel 2023, in presenza di un orientamento pressoché neutro delle politiche di bilancio e di migliori condizioni cicliche, il saldo aggregato aumenterebbe ulteriormente portandosi appena al di sotto del -2% del PIL. Gli esborsi per interessi dovrebbero continuare a diminuire nell’orizzonte temporale della proiezione raggiungendo l’1,0% del PIL nel 2023. Dopo essere aumentato nettamente nel 2020, il debito pubblico aggregato dell’area dell’euro dovrebbe toccare un massimo a circa il 99% del PIL nel 2021. La flessione nel periodo successivo è dovuta principalmente ai differenziali favorevoli tra tasso di interesse e tasso di crescita, oltre che ai raccordi disavanzo-debito, i quali più che compensano i persistenti, ancorché calanti, disavanzi primari. Le prospettive per le finanze pubbliche sono migliorate rispetto all’esercizio previsivo di giugno. L’evoluzione del disavanzo di bilancio e del debito nell’area dell’euro è stata rivista al ribasso nell’intero periodo in esame dato il miglioramento della componente ciclica e i minori esborsi per interessi. Il disavanzo e il debito nel 2023 rimangono considerevolmente al di sopra del livello pre-crisi del 2019, soprattutto a causa della maggiore incidenza della spesa sul prodotto.

3 Prezzi e costi

L’inflazione misurata sullo IAPC dovrebbe continuare ad aumentare sino alla fine di quest’anno, diminuire nella prima metà del 2022 e rafforzarsi gradualmente in seguito (grafico 3). L’inflazione complessiva sarebbe mediamente pari al 2,2% nel 2021, raggiungendo un massimo al 3,1% nel quarto trimestre, per poi scendere a una media dell’1,7% nel 2022 e dell’1,5% nel 2023. Il forte aumento nel 2021 rispecchia gli effetti al rialzo esercitati da fattori in larga parte temporanei quali il recupero del tasso di variazione dei prezzi dei beni energetici in presenza di forti effetti base e il venir meno dell’abbassamento delle aliquote IVA in Germania. L’aumento dei costi degli input connesso alle turbative dal lato dell’offerta e gli effetti una tantum della riapertura sui prezzi dei servizi, nel contesto dell’allentamento delle restrizioni connesse al COVID-19 in estate, hanno contribuito alle pressioni verso l’alto sull’inflazione. Le modifiche dei pesi all’interno dello IAPC comportano una lieve variabilità del profilo dell’inflazione nel 2021 ma, in media nel corso dell’anno, dovrebbero esercitare un impatto al ribasso solo ridotto. Ci si attende che tali fattori di carattere temporaneo vengano meno a partire dagli inizi del 2022. Inoltre, un ulteriore effetto base al ribasso derivante dall’impennata dell’inflazione a luglio 2021 agisce da freno sul tasso di variazione dei prezzi sui dodici mesi nel terzo trimestre del 2022. In seguito l’inflazione misurata sullo IAPC aumenterebbe gradualmente nel resto dell’orizzonte temporale della proiezione, sorretta dalla prevista ripresa economica. Ciò trova riflesso nel rafforzamento del tasso calcolato al netto dei beni energetici e alimentari nel periodo considerato. Guardando oltre il forte aumento temporaneo dell’inflazione nel 2021, nel medio periodo le crescenti pressioni al rialzo sui prezzi esercitate dalla ripresa della domanda, che pure si manterrebbero piuttosto modeste, e gli effetti indiretti degli aumenti passati dei corsi delle materie prime, compreso il petrolio, dovrebbero nell’insieme compensare le minori spinte verso l’alto derivanti dagli effetti di offerta legati alla pandemia. Le maggiori pressioni dal lato dei costi interni costituirebbero la determinante principale della più vivace dinamica di fondo dei prezzi al consumo, mentre le spinte esterne sui prezzi dovrebbero moderarsi nella seconda metà dell’orizzonte temporale di riferimento. La componente alimentare dello IAPC registrerebbe altresì un incremento graduale. L’aumento moderato delle pressioni al rialzo sull’inflazione complessiva esercitate da queste due componenti dello IAPC è in qualche misura compensato nel 2022 e nel 2023 dal previsto calo del tasso di variazione dei prezzi dei beni energetici connesso all’inclinazione discendente della curva dei future sui prezzi del petrolio.

Il costo del lavoro per unità di prodotto dovrebbe diminuire sia nel 2021 sia nel 2022, per motivi riconducibili alle oscillazioni legate ai regimi di sostegno al mantenimento del posto di lavoro, e aumentare dell’1,4% nel 2023. Dopo avere registrato un forte aumento nel 2020 come conseguenza del netto calo della produttività del lavoro, le proiezioni indicano che il costo unitario del lavoro sarà depresso dal recupero di quest’ultima nel 2021 e nel 2022, ma aumenterà gradualmente entro il 2023. Sia la produttività del lavoro sia l’incremento del reddito per occupato hanno subito forti oscillazioni in presenza dei regimi di sostegno al mantenimento del posto di lavoro introdotti per salvaguardare l’occupazione. Ciò ha fatto scendere il tasso di variazione annuo del reddito per occupato nel 2020 e ha provocato un successivo recupero nella prima metà del 2021. Con la ripresa graduale dei mercati del lavoro nell’orizzonte temporale della proiezione e il venir meno dell’impatto di questi regimi ci si attende una normalizzazione degli andamenti del reddito per occupato, che dovrebbe aumentare del 2,5% nel 2023, un tasso lievemente superiore a quelli osservati prima della pandemia. Ciò riflette principalmente il miglioramento nel mercato del lavoro nel periodo considerato. Il previsto aumento marcato dell’inflazione complessiva nell’area dell’euro nella seconda metà del 2021 non dovrebbe determinare effetti di secondo impatto considerevoli sulla crescita dei salari nel medio periodo.

La dinamica dei prezzi all’importazione dovrebbe risentire in misura notevole degli andamenti delle quotazioni del petrolio e delle materie prime non petrolifere e riflettere pressioni esterne moderate sui prezzi nell’ultima parte del periodo considerato. La crescita annua del deflatore delle importazioni passerebbe dal -2,5% nel 2020 al 5,4% nel 2021 – in larga parte di riflesso all’aumento dei corsi del petrolio e delle materie prime non petrolifere, oltre che alla crescita dei costi degli altri input connessa alle carenze dal lato dell’offerta e al deprezzamento dell’euro – e scenderebbe poi allo 0,8% nel 2023. In aggiunta al lieve calo ipotizzato delle quotazioni del petrolio, la dinamica dei prezzi a livello internazionale più in generale rimarrebbe modesta nel periodo considerato e contribuirebbe alle prospettive moderate per le pressioni esterne sui prezzi.

Da un confronto con l’esercizio previsivo dello scorso giugno emerge che le proiezioni per l’inflazione misurata sullo IAPC sono state riviste verso l’alto di 0,3, 0,2 e 0,1 punti percentuali rispettivamente per il 2021, il 2022 e il 2023. Le revisioni al rialzo riguardano il tasso calcolato al netto dei beni energetici e alimentari nell’intero orizzonte temporale di riferimento e la componente energetica specialmente nel 2021 e nel 2022, mentre la componente alimentare rimane sostanzialmente invariata. Tali correzioni riflettono una serie di elementi: dati recenti più positivi del previsto, alcune pressioni verso l’alto esercitate dalle più persistenti turbative dal lato dell’offerta, le migliori prospettive per la domanda, il deprezzamento del tasso di cambio dell’euro e le revisioni al rialzo delle ipotesi tecniche per i corsi petroliferi (riquadro 1).